行業新聞

近年來(lái)，受國内外(wài)經濟環境變化以及國家政策影響，工(gōng)業矽價格波動愈發頻繁，波動幅度較大(dà)，産業鏈各環節面臨着風(fēng)險與挑戰。而工(gōng)業矽期貨的上(shàng)市，爲産業鏈風(fēng)險管理(lǐ)提供了(le)有效工(gōng)具。

目前，“期貨+升貼水(shuǐ)”正在取代傳統的現(xiàn)貨定價模式，逐漸成爲貿易領域的主流方式。而對(duì)于未來(lái)期貨價格走勢，部分市場人士認爲，随着枯水(shuǐ)期的臨近，西南地區(qū)成本上(shàng)移、産量回落将對(duì)工(gōng)業矽盤面産生支撐。

工(gōng)業矽行業集中度并不高(gāo)

我國工(gōng)業矽産量占據全球産量的絕對(duì)優勢地位，但(dàn)受工(gōng)業矽技術門(mén)檻不高(gāo)、下(xià)遊需求多樣化等因素影響，長期以來(lái)，國内工(gōng)業矽行業集中度并不高(gāo)，整體呈現(xiàn)“小(xiǎo)、散、弱”的特點，大(dà)部分企業核心競争力較弱，生産面臨較大(dà)的不确定性。

2022年，工(gōng)業矽年産量爲327.3萬噸，生産企業數量超過250家，主要以中小(xiǎo)型民營企業爲主，集中度前5位、前10位、前20位占比分别爲28.6%、35.1%、44.7%。其中，超過一半的工(gōng)業矽企業産能(néng)低(dī)于2萬噸，90%的企業産量在2萬噸以下(xià)。

工(gōng)業矽期貨上(shàng)市之前，行業定價主要依賴現(xiàn)貨市場，小(xiǎo)型民營企業話(huà)語權較弱。

具體而言，工(gōng)業矽現(xiàn)貨貿易定價主要有3種形式：一是第三方定價，即以國内某些(xiē)資訊商的報(bào)價爲參考。報(bào)價主要通過向産業内不同規模企業詢價後彙總形成，但(dàn)龍頭企業對(duì)于報(bào)價影響權重明(míng)顯更大(dà)。工(gōng)業矽企業、貿易商以及中小(xiǎo)鋁合金(jīn)企業一般采用(yòng)這(zhè)種方式。

二是現(xiàn)貨定價，即在第三方價格基礎上(shàng)，根據産品産地、品質等方面的差異性，加上(shàng)固定價差。有機矽、多晶矽和(hé)大(dà)型鋁合金(jīn)企業采用(yòng)這(zhè)種報(bào)價方式。

三是招标定價。這(zhè)種方式是采購方占據優勢，部分規模較大(dà)的有機矽企業和(hé)海外(wài)客戶常用(yòng)這(zhè)種方式。總體來(lái)看(kàn)，現(xiàn)貨貿易定價方式缺乏以流動性爲基礎的連續性報(bào)價，也(yě)存在市場價格透明(míng)度和(hé)公允性不足等問題。

多數中小(xiǎo)型民營企業不僅話(huà)語權較弱，而且風(fēng)險管理(lǐ)意識淡薄，采購或銷售多随行就市，價格風(fēng)險敞口暴露。即使某些(xiē)企業對(duì)于風(fēng)險管理(lǐ)較爲重視(shì)，但(dàn)受限于風(fēng)險管理(lǐ)工(gōng)具有限，隻能(néng)與供應商或客戶簽訂遠期合約，以鎖定原料采購或産成品銷售價格，以減少價格波動對(duì)企業生産利潤的影響。

然而，遠期合約存在局限，也(yě)制約着企業的發展。其一，遠期合約無法靈活應對(duì)市場變化，一旦簽訂，價格和(hé)交貨日期通常都是固定的，無法根據市場價格波動或業務需求進行調整。換言之，當市場價格發生劇(jù)烈波動時(shí)，一方可能(néng)會(huì)在交貨時(shí)面臨虧損窘境。

此外(wài)，遠期合約需要遵守合同條款，如果雙方不履行合同，那麽會(huì)面臨法律糾紛，操作(zuò)上(shàng)缺少靈活性。其二，遠期合約對(duì)信用(yòng)風(fēng)險較爲敏感。遠期合約涉及雙方之間的信用(yòng)風(fēng)險，合約的履行完全依賴于對(duì)手方能(néng)否自(zì)覺按時(shí)交付資産或支付款項。若一方在履行合同時(shí)違約，則另一方就可能(néng)面臨損失。其三，遠期合約市場缺乏流動性。由于遠期合約多爲私下(xià)協商，流動性通常較低(dī)，若一方需要提前解除合同或調整合同條款，則可能(néng)面臨較大(dà)的困難與成本。

産業鏈各環節風(fēng)險點不同

2022年12月22日，工(gōng)業矽期貨正式在廣州期貨交易所（以下(xià)簡稱廣期所）上(shàng)市，成爲我國首個新能(néng)源金(jīn)屬期貨品種。

一方面，期貨市場充當了(le)價格發現(xiàn)的平台，通過交易形成的期貨價格反映了(le)市場對(duì)未來(lái)資産價格的預期，有助于企業對(duì)未來(lái)價格趨勢進行合理(lǐ)估值，便于指導生産決策。同時(shí)，期貨市場的交易價格、成交量等信息公開(kāi)透明(míng)，保障了(le)市場的公平性，避免了(le)信息不對(duì)稱對(duì)企業造成的不利影響，在最大(dà)程度上(shàng)解決了(le)中小(xiǎo)型民營企業在傳統定價模式下(xià)話(huà)語權較弱的痛點。

另一方面，期貨市場爲現(xiàn)貨市場提供風(fēng)險管理(lǐ)工(gōng)具，允許企業鎖定未來(lái)價格，規避市場波動帶來(lái)的風(fēng)險，幫助企業穩定現(xiàn)金(jīn)流。例如，企業可以通過買入套期保值規避原料價格上(shàng)漲風(fēng)險；通過賣出套期保值，規避産品價格下(xià)跌風(fēng)險；以期貨、現(xiàn)貨結合的方式進行套利——通過實物交割來(lái)完成采購或銷售，獲取期貨與現(xiàn)貨之間的價差利潤。

工(gōng)業矽期貨的上(shàng)市爲工(gōng)業矽産業鏈風(fēng)險管理(lǐ)提供了(le)有效工(gōng)具，由于産業鏈上(shàng)下(xià)遊不同，企業經營過程中面臨的風(fēng)險敞口不同，因此，使用(yòng)期貨工(gōng)具的方式也(yě)有所不同。

對(duì)上(shàng)遊生産企業而言，主要面臨工(gōng)業矽價格下(xià)跌的風(fēng)險。産品已産未銷、已銷未定價、已定價對(duì)方違約等，均可以進行賣出套保操作(zuò)。此外(wài)，企業生産的産品符合交割标準，也(yě)可以通過期貨市場進行賣出交割，豐富拓寬銷售渠道(dào)，并利用(yòng)期貨價格的期限結構指導企業生産，還可以靈活應用(yòng)倉單融資業務緩解資金(jīn)壓力。

例如，2023年2月份，工(gōng)業矽現(xiàn)貨價格在18000元/噸，某工(gōng)業矽生産企業對(duì)當時(shí)的生産利潤比較滿意，但(dàn)企業擔心3個月後進入豐水(shuǐ)期，市場價格會(huì)下(xià)跌，因此，通過期貨市場将未來(lái)3個月的産量約1000噸進行賣出套保，以17800元/噸的開(kāi)倉價賣出工(gōng)業矽期貨合約200手（折合1000噸）。

由于下(xià)遊需求持續低(dī)迷，疊加進入豐水(shuǐ)期成本下(xià)降，後續市場持續下(xià)跌，5月份，工(gōng)業矽現(xiàn)貨跌至15000元/噸、期貨主力合約跌至14600元/噸。最終，該企業将1000噸工(gōng)業矽按市場價15000元/噸進行了(le)銷售，比3個月前少賣3000元/噸，但(dàn)期貨市場上(shàng)盈利3200元/噸，現(xiàn)貨市場的虧損在期貨市場得到(dào)了(le)彌補，實際銷售價達到(dào)18200元/噸。

對(duì)于下(xià)遊企業而言，主要面臨工(gōng)業矽價格上(shàng)漲的風(fēng)險。當自(zì)身産品售價已定但(dàn)原料工(gōng)業矽采購價未定時(shí)，采取買入保值策略；可以進行買交割，拓寬采購渠道(dào)，或利用(yòng)保證金(jīn)交易機制，建立虛拟庫存。例如，2023年6月份，工(gōng)業矽現(xiàn)貨價格在12500元/噸，某下(xià)遊加工(gōng)企業認爲市場已跌破豐水(shuǐ)期成本，擔心後續價格會(huì)上(shàng)漲，便計(jì)劃采購5000噸作(zuò)爲常備庫存，但(dàn)由于暫無庫容存放(fàng)工(gōng)業矽，因此，通過期貨市場以開(kāi)倉價12600元/噸買入期貨合約1000手（折合5000噸），建立虛拟庫存。

之後，由于工(gōng)業矽現(xiàn)貨價格跌破成本線，工(gōng)業矽生産企業陸續停産。但(dàn)之後工(gōng)業矽價格反彈，9月份，現(xiàn)貨價格漲至14600元/噸，此時(shí)期貨價格漲至14800元/噸。最終，該企業按市場價14600元/噸進行采購，比3個月前多付2100元/噸，但(dàn)在期貨市場上(shàng)盈利2200元/噸，企業實際采購價低(dī)至12200元/噸，成功實現(xiàn)了(le)原料工(gōng)業矽價格的鎖定。

對(duì)于貿易企業而言，既要采購工(gōng)業矽，又要銷售工(gōng)業矽，其風(fēng)險敞口是雙向的，核心爲庫存控制。在行情上(shàng)漲時(shí)要控制采購成本，在下(xià)跌時(shí)要鎖定庫存價值，根據不同行情進行買入套保或賣出套保。此外(wài)，貿易企業可以通過期貨市場拓寬采購和(hé)銷售渠道(dào)，也(yě)可以靈活将期貨、現(xiàn)貨結合起來(lái)進行套利，獲取期現(xiàn)之間的價差利潤。

例如，2023年上(shàng)半年，受下(xià)遊需求持續低(dī)迷、工(gōng)業矽市場價格逐漸下(xià)跌的影響，主要流向有機矽領域的SI4210牌号工(gōng)業矽現(xiàn)貨銷售困難。但(dàn)工(gōng)業矽期貨上(shàng)市後，由于升貼水(shuǐ)機制以及盤面流動性充裕，某貿易企業發現(xiàn)通過期貨市場進行銷售的價格更高(gāo)，且随時(shí)可以開(kāi)倉。

2023年7月份，該貿易企業有SI4210牌号庫存200噸，當時(shí)現(xiàn)貨市場價格在13500元/噸，而期貨市場2309合約出現(xiàn)階段性反彈，達到(dào)15500元/噸，扣除到(dào)倉單注冊成本以及資金(jīn)占用(yòng)成本約200元/噸，依舊存在套利空(kōng)間，因此，決定将現(xiàn)貨庫存注冊成期貨标準倉單進行賣交割。最終，企業不僅解決了(le)産品銷售難的問題，而且多賣1800元/噸。

期貨服務産業的能(néng)力提升

工(gōng)業矽作(zuò)爲廣期所首個上(shàng)市品種，體現(xiàn)出廣期所服務國家戰略、服務實體經濟和(hé)建設綠色、創新型交易所的初心。

從(cóng)宏觀層面來(lái)看(kàn)，工(gōng)業矽期貨上(shàng)市爲産業鏈相關企業提供了(le)分散、轉移價格風(fēng)險的工(gōng)具，有利于緩減價格波動的不利影響，有利于穩定國民經濟；同時(shí)，也(yě)會(huì)促進工(gōng)業矽及其相關産業實現(xiàn)國際化，将國内與國際市場聯系起來(lái)，提升工(gōng)業矽産品國際競争中的話(huà)語權，規範行業價格體系，取得國際定價權。

從(cóng)微觀層面來(lái)看(kàn)，第一，相關企業可以利用(yòng)期貨價格信号，及時(shí)調整生産計(jì)劃，組織安排現(xiàn)貨生産，有效降低(dī)生産成本；第二，能(néng)夠較好(hǎo)地幫助相關企業規避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，鎖定生産成本，實現(xiàn)預期利潤，保證生産活動的平穩進行，特别對(duì)于穩定中小(xiǎo)型民營企業現(xiàn)金(jīn)流起到(dào)至關重要的作(zuò)用(yòng)；第三，相關企業可以通過期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和(hé)采購渠道(dào)，彌補現(xiàn)貨市場流通性的不足。

自(zì)上(shàng)市以來(lái)，工(gōng)業矽期貨運行穩健，價格發現(xiàn)、風(fēng)險控制、資産配置等功能(néng)逐步發揮，服務工(gōng)業矽産業鏈上(shàng)下(xià)遊企業的條件越來(lái)越成熟。

第一，工(gōng)業矽持倉量和(hé)成交量穩步增加，服務實體經濟能(néng)力穩步提升。截至9月底，工(gōng)業矽期貨合約整體持倉量爲12萬多手，折合工(gōng)業矽約60萬噸，其中，主力合約持倉6萬多手，折合工(gōng)業矽超30萬噸，已覆蓋行業月度産量。自(zì)上(shàng)市以來(lái)，工(gōng)業矽期貨日均成交量8萬多手。當前，2308、2309合約均已完成交割，月均交割量超5萬噸，期貨服務産業的能(néng)力持續提升，基本能(néng)夠滿足實體企業套保需求。

第二，工(gōng)業矽期貨上(shàng)市後，傳統現(xiàn)貨定價逐步轉爲期貨定價，價格發現(xiàn)及交易效率提高(gāo)。期貨風(fēng)險子公司等類型資本參與工(gōng)業矽期現(xiàn)貿易的熱情較高(gāo)，産業鏈相關企業，包括生産企業、貿易商等，利用(yòng)工(gōng)業矽期貨進一步豐富傳統貿易模式的興趣和(hé)意願也(yě)較爲強烈。例如，西南地區(qū)的生産企業已将傳統現(xiàn)貨定價模式轉爲“期貨+升貼水(shuǐ)”定價模式。

第三，工(gōng)業矽交割品已成主流牌号，引導現(xiàn)貨市場進一步規範生産。工(gōng)業矽期貨上(shàng)市前，現(xiàn)貨市場牌号衆多，其中大(dà)量牌号爲滿足下(xià)遊個性化需求而生産，而在工(gōng)業矽期貨将SI5530和(hé)SI4210定爲交割品後，出于經濟性和(hé)流動性考慮，廠(chǎng)家對(duì)其他(tā)牌号生産的意願有一定程度下(xià)降，現(xiàn)貨市場逐步向交割品等主流牌号靠攏。

第四，工(gōng)業矽期貨風(fēng)險管理(lǐ)功能(néng)逐步發揮，工(gōng)業矽期貨市場參與度越來(lái)越高(gāo)，特别是産業客戶參與度持續上(shàng)升，期現(xiàn)聯動越來(lái)越強，産業運用(yòng)期貨工(gōng)具進行套保的效果顯著增強。具體表現(xiàn)在：

其一，産業客戶開(kāi)戶數高(gāo)速增長，産業客戶成交和(hé)持倉情況顯著改善。截至7月底，廣期所開(kāi)戶數相比上(shàng)市首日增長210.67%，月複合增長率爲11.23%，開(kāi)戶數超過90萬個。其中，一般法人客戶數相比上(shàng)市首月增長224.32%，月複合增長率達到(dào)12.29%，法人客戶占比爲5.23%。上(shàng)市初期，工(gōng)業矽期貨成交和(hé)持倉以自(zì)然人爲主，産業客戶爲主體的法人客戶參與較少，而随着市場培育活動的不斷開(kāi)展，以及産業客戶對(duì)期貨市場認知(zhī)的不斷加深，其期貨參與度逐步提升。截至7月底，産業客戶日均成交量超過40%、持倉量占比接近30%。

其二，期貨倉單注冊積極性日益提高(gāo)，交割參與規模逐漸增大(dà)。2023年6月20日，廣期所開(kāi)始開(kāi)放(fàng)工(gōng)業矽期貨倉單注冊。截至9月28日，工(gōng)業矽期貨在庫倉單量達到(dào)31800手（折合159000噸），超過社會(huì)顯性庫存。另外(wài)，期貨市場已完成SI2308、SI2309合約交割，市場參與交割意願較強，整體交割規模不斷增大(dà)。以SI2308交割爲例，首次交割10641手（折合53205噸），占同期倉單注冊總量的57.06%，參與期貨交割業務的企業超過80家。

其三，期貨和(hé)現(xiàn)貨價格相關性持續提高(gāo)，套保效果有效提升。目前，期現(xiàn)價格相關系數由上(shàng)市初期的0.36上(shàng)行至0.97。