01 受黑色金(jīn)屬行業拖累，我國金(jīn)屬礦業行業利潤同比下(xià)降
根據國家統計(jì)局的統計(jì)數據，受宏觀經濟整體下(xià)行影響，2022年，全國規模以上(shàng)工(gōng)業企業累計(jì)實現(xiàn)營業收入1379098.4億元、利潤總額84038.5億元，同比下(xià)降4.0%，行業利潤率爲6.1%。從(cóng)2015年以來(lái)我國規模以上(shàng)工(gōng)業企業利潤同比上(shàng)看(kàn)，目前，我國工(gōng)業整體經營情況已基本回歸至2020年前的水(shuǐ)平。其中，金(jīn)屬礦業行業累計(jì)實現(xiàn)營業收入172057.7億元，占全國規模以上(shàng)工(gōng)業企業累計(jì)實現(xiàn)營業收入的12.5%；累計(jì)實現(xiàn)利潤4275.4億元，同比下(xià)降接近51%；累計(jì)利潤占全國規模以上(shàng)工(gōng)業企業利潤總額的5.1%，行業總體利潤率僅爲2.5%，低(dī)于規模以上(shàng)工(gōng)業企業累計(jì)利潤率3.6個百分點。其中，黑色金(jīn)屬冶煉及加工(gōng)壓延業僅實現(xiàn)利潤365.5億元，行業利潤率僅爲0.4%；黑色金(jīn)屬礦采選業實現(xiàn)利潤594.9億元，同比下(xià)降超過23%，行業利潤率12.1%；有色金(jīn)屬冶煉及加工(gōng)壓延業實現(xiàn)利潤2571.5億元，同比下(xià)降近18%，行業利潤率爲3.4%；有色金(jīn)屬礦采選業實現(xiàn)利潤743.5億元，同比增長近45%，行業利潤率爲20.5%
02 2022年有色金(jīn)屬行業發展明(míng)顯強于黑色金(jīn)屬
從(cóng)産量上(shàng)看(kàn)，2022年我國共生産生鐵(tiě)86383萬噸、粗鋼101300萬噸、鋼材134034萬噸、焦炭47344萬噸，同比分别下(xià)降0.8%、2.1%、0.8%和(hé)上(shàng)升1.3%。有色金(jīn)屬方面，2022年我國共生産10種有色金(jīn)屬合計(jì)6774萬噸，其中電解鋁4021萬噸，同比分别增長4.3%、4.5%。僅從(cóng)産量數據上(shàng)看(kàn)，2022年黑色系整體弱于有色系、黑色系中原料優于冶煉的态勢較爲明(míng)顯。
從(cóng)價格走勢上(shàng)看(kàn)，中國五大(dà)類鋼材及鋼坯價格震蕩下(xià)行至2019年水(shuǐ)平，年度價格平均下(xià)降超過13.5%。而有色金(jīn)屬主要品種年度價格走勢雖有分歧，但(dàn)多數品種仍呈震蕩上(shàng)行态勢，其中新能(néng)源領域的代表金(jīn)屬锂（碳酸锂）、钴、鎳價格同比分别上(shàng)升310%、14%和(hé)46%
03 黑色金(jīn)屬的代表品種鐵(tiě)礦石價格或繼續下(xià)移至長期均價附近
受鋼材價格下(xià)行壓力影響，2022年的普氏鐵(tiě)礦石價格全年走勢“前高(gāo)後低(dī)”，2022年全年普氏鐵(tiě)礦石價格指數最高(gāo)162.8美(měi)元/噸，最低(dī)79.5美(měi)元/噸，年均價格爲120.1美(měi)元/噸，較2021年同比下(xià)降24.7%。
從(cóng)普氏鐵(tiě)礦石的價格跌幅上(shàng)看(kàn)，2022年的鐵(tiě)礦石價格下(xià)跌幅度明(míng)顯高(gāo)于鋼材大(dà)類品種及鋼坯的價格。但(dàn)從(cóng)商品利潤的角度看(kàn)，2022年年均120.1美(měi)元/噸的價格水(shuǐ)平較2022年全球鐵(tiě)礦石平均FOB價格成本溢出水(shuǐ)平高(gāo)達近200%。即便計(jì)算(suàn)海運費、港雜(zá)費後的中國到(dào)港成本的溢出水(shuǐ)平也(yě)達到(dào)了(le)120%以上(shàng)。
鐵(tiě)礦石進口方面，2022年，我國累計(jì)進口鐵(tiě)礦石達到(dào)110686.4萬噸，同比下(xià)降1.5%，累計(jì)進口均價爲115.7美(měi)元/噸。
國産礦方面，根據中國冶金(jīn)礦山協會(huì)的統計(jì)數據，截至2022年11月末，我國國産鐵(tiě)礦石原礦産量爲88904.6萬噸，同比下(xià)降0.5%；累計(jì)鐵(tiě)精粉完全生産成本511元/噸，折合美(měi)元計(jì)價超過73美(měi)元/噸，依舊排名全球所有鐵(tiě)礦石生産國的末位。
從(cóng)鐵(tiě)礦石普氏指數的長期價格曲線上(shàng)看(kàn)，自(zì)2008年6月以來(lái)，鐵(tiě)礦石長期平均108.2美(měi)元/噸的價格中樞已經形成，而且自(zì)2015年以來(lái)，鐵(tiě)礦石價格底部不斷擡升的态勢十分明(míng)顯。從(cóng)目前來(lái)看(kàn)，隻要中國粗鋼産量及市場供需不出現(xiàn)較大(dà)的調整，打破鐵(tiě)礦石長期整體運行态勢的可能(néng)性較小(xiǎo)。預計(jì)，2023年普氏鐵(tiě)礦石價格年均價大(dà)概率回落至100美(měi)元~110美(měi)元/噸區(qū)間，即長期價格中樞附近。
04 以銅、鋁爲代表的基本工(gōng)業金(jīn)屬或因供給寬松而大(dà)概率震蕩回調
1、銅價或在供需格局改善下(xià)高(gāo)位寬幅震蕩下(xià)行
2022年，在全球通脹、美(měi)元加息等襲擾下(xià)，銅價表現(xiàn)“前高(gāo)後低(dī)”。全年銅價最高(gāo)10600美(měi)元/噸，最低(dī)7104美(měi)元/噸，年均價8786美(měi)元/噸，同比下(xià)降5.5%。
2022年，中國作(zuò)爲全球最大(dà)的銅消費國，受多種因素影響，對(duì)銅的消費起到(dào)一定的抑制作(zuò)用(yòng)，加之下(xià)遊部分銅的消費領域已出現(xiàn)大(dà)量銅的減量化和(hé)材料替代，亦抑制銅消費。而供給端，随着近年各國新建擴建項目在2022年的陸續投産，全球銅礦供應存在一定程度的改善，但(dàn)主要産銅國如智利、秘魯則因政府更叠對(duì)礦産資源的理(lǐ)解導緻銅礦供應不及預期。在供需雙降下(xià)，2022年銅相對(duì)實現(xiàn)了(le)弱平衡，并在資本的協助下(xià)完成了(le)高(gāo)價位的“堅守”。預計(jì)，2023年全球銅礦生産将繼續恢複，新、擴建項目産出增加了(le)銅資源供應總量，而需求則主要依賴全球經濟的恢複程度和(hé)中國需求的增長。從(cóng)目前來(lái)看(kàn)，2023年的銅資源整體供給更加趨于寬松。但(dàn)資本對(duì)商品價格的操控能(néng)力必須引起重視(shì)，作(zuò)爲大(dà)宗金(jīn)屬中最具資本代表性的品種，資本市場或将繼續對(duì)銅價形成有力支撐。因此，2023年的銅市場或整體高(gāo)位寬幅波動，總體水(shuǐ)平或将較2022年向下(xià)松動，至8000美(měi)元/噸以下(xià)價位運行。
2、供需結構預期寬松下(xià)的鋁價或平穩下(xià)移
鋁作(zuò)爲使用(yòng)量最多的有色金(jīn)屬品種，2022年，受各種事(shì)件引發的能(néng)源危機，海外(wài)鋁市場短期供需失衡，以及國内多種因素影響，鋁價全年呈前高(gāo)後低(dī)走勢，年内最高(gāo)價3840.5美(měi)元/噸，最低(dī)爲2102美(měi)元/噸，全年均價2713美(měi)元/噸，較2021年同比上(shàng)漲9.1%。
2023年，全球氧化鋁、電解鋁仍将處于高(gāo)産能(néng)投産階段，供給端壓力依然較大(dà)。氧化鋁方面，全球市場預計(jì)供應依舊充裕。根據國家統計(jì)局的數據，2022年1~11月，國内累計(jì)産量達7534.1萬噸，累計(jì)同比增加5.8%。而電解鋁方面，預計(jì)2023年下(xià)半年，新增産能(néng)的釋放(fàng)或推動電解鋁産量呈現(xiàn)小(xiǎo)幅攀升。綜合看(kàn)，2023年鋁市場将逐漸呈現(xiàn)較2022年供需更加寬松的态勢。而需求端，全球經濟發展的不确定性或對(duì)鋁的消費産生抑制。預計(jì)，2023年的鋁價或因供給寬松而以弱行爲主，年均價格或回落至2400美(měi)元/噸附近。
05 锂作(zuò)爲能(néng)源金(jīn)屬的代表，“瘋狂”行情恐難繼續
2022年，碳酸锂行業資源短缺局面顯著加劇(jù)，疊加澳洲皮爾巴拉锂精礦持續通過拍(pāi)賣擾亂全球锂資源定價機制，使锂價陷入瘋狂上(shàng)漲狀态，一度價格達到(dào)59.75萬元/噸，較年初的27.5萬元/噸的價位上(shàng)漲超過117%。全年，我國碳酸锂年均價格爲48.8萬元/噸，較2021年同比上(shàng)升超過310%。
2022年，我國三元材料及磷酸鐵(tiě)锂産能(néng)的迅速擴張，刺激锂資源的終端需求量可達64萬噸左右，同比增長42%，加上(shàng)總備庫量後的表觀需求量，或超過76萬噸。而供給端增速則明(míng)顯慢于需求增長，造成碳酸锂市場供需嚴重失衡。2023年，全球新能(néng)源汽車行業預計(jì)依舊如火如荼，刺激锂的表觀需求繼續增長至95萬噸左右，在高(gāo)需求、高(gāo)锂價刺激下(xià)，锂資源及锂鹽廠(chǎng)将迅速擴産，争奪市場份額，大(dà)量锂資源将放(fàng)量入市，緩解供需狀态，拖拽碳酸锂價格理(lǐ)性回落。但(dàn)考慮資本市場對(duì)锂持續的偏好(hǎo)選擇，碳酸锂年均價或在45萬元/噸左右。
06 以鎳、钴、鉻爲代表的中國稀缺金(jīn)屬在供需呈寬平衡下(xià)預期價格有所回落
1、供需逐漸平衡下(xià)的鎳價将逐漸回歸理(lǐ)性區(qū)間運行
2022年，受市場資本惡意炒作(zuò)的影響，鎳價曾一度創曆史絕對(duì)高(gāo)點，之後緩慢回落，再加上(shàng)俄鎳曾在2022年3月稱，以2月倫鎳均價爲年度交易結算(suàn)價标準，2022年，鎳價絕大(dà)部分保持在22000美(měi)元/噸水(shuǐ)平。全年鎳均價在26943美(měi)元/噸，較2021年同期上(shàng)漲近46%。
從(cóng)供需層面上(shàng)看(kàn)，根據中國特鋼企業協會(huì)不鏽鋼分會(huì)的統計(jì)數據，2022年前三季，中國不鏽鋼粗鋼産量爲2363.46萬噸，較2021年同期減少130.19萬噸，同比下(xià)降5.22%。其中，Cr-Ni系不鏽鋼産量爲1196.67萬噸，減少24.06萬噸，同比降幅爲1.97 %，占不鏽鋼總産量的50.63%。經計(jì)算(suàn)的2022年中國鎳基不鏽鋼用(yòng)鎳量較2021年僅減少約3萬噸，折算(suàn)全球不鏽鋼用(yòng)鎳量僅減量5萬噸左右。在電池用(yòng)鎳方面，盡管2022年市場受到(dào)磷酸鐵(tiě)锂電池侵占，三元動力電池需求依然保持高(gāo)速增長，随着高(gāo)鎳化的快(kuài)速推進，電池鎳需求的快(kuài)速增長，預計(jì)全球電池用(yòng)鎳将達到(dào)26萬~27萬噸，同比增長30%。但(dàn)從(cóng)鎳的消費總量上(shàng)看(kàn)，2022年全球鎳需求總量僅較2021年增長2萬噸左右。供給方面上(shàng)，2022年是近年來(lái)中國印尼紅(hóng)土鎳礦投資項目投産高(gāo)發期，加上(shàng)中國青山“紅(hóng)土鎳-高(gāo)冰鎳-硫酸鎳”工(gōng)藝實驗成功，中國近年來(lái)整體鎳原料供給短缺的問題或因紅(hóng)土鎳再次的技術突破而得到(dào)良好(hǎo)解決，供應格局逐漸趨于平衡或寬松。2023年，鎳價最大(dà)的幹擾因素仍是LME對(duì)俄鎳産品的處理(lǐ)方式、俄鎳産品的定價方式以及市場針對(duì)俄鎳産品的接受态度，這(zhè)将成爲鎳市場價格的“托底”支撐。綜上(shàng)所述，預計(jì)2023年鎳價整體将呈現(xiàn)震蕩回落走勢，至年均價21000美(měi)元/噸附近。
2、市場供需寬松或緻钴價繼續下(xià)行
2022年，钴價呈前高(gāo)後低(dī)态勢，年初跟随市場對(duì)锂價炒作(zuò)而上(shàng)漲，之後快(kuài)速回落并持續探底。全年上(shàng)海有色電解钴（99.8%）價格最高(gāo)57.35萬元/噸，最低(dī)31.4萬元/噸，年均價42.5萬元/噸，較2021年同比上(shàng)漲接近14%。
2022年，受三元電池高(gāo)鎳低(dī)钴化進程持續推進以及智能(néng)手機領域钴酸锂電池消費下(xià)降等因素的影響，钴的需求增長受到(dào)一定抑制。全球範圍内全年钴消費預計(jì)約17.4萬噸，增長不足1萬噸。而供給端的産量或達19.4萬噸，對(duì)比之下(xià)，供大(dà)于求的局面十分突出。預計(jì)2023年，钴市場供需格局依然難以有效改善，供給過剩态勢依然突出，钴價整體或在2022年均價基礎上(shàng)弱勢下(xià)行，年均價将回落至35萬元/噸左右。
3、受産業鏈條幹擾因素影響緩解後的鉻或因中國需求仍将保持較高(gāo)價位運行
2022年，因南半球極端天氣、工(gōng)會(huì)活動及國内外(wài)疫情影響，中國進口鉻礦價格震蕩上(shàng)行。全年價格最高(gāo)327.5美(měi)元/噸，最低(dī)202.5美(měi)元/噸，年均價263.4美(měi)元/噸，較2021年同比上(shàng)漲近43%。
鉻的消費端，中國不鏽鋼産量略降，預計(jì)将導緻全年鉻（金(jīn)屬）消費減少30萬噸，而供給端則更多是由于運輸、港口等原因導緻供應不暢所緻。預計(jì)2023年，鉻市場将向好(hǎo)發展，但(dàn)鉻的供應從(cóng)來(lái)不是問題，如果産業鏈條通暢，鉻價或将整體回落至240美(měi)元/噸左右，仍高(gāo)于長期鉻礦價格的75分位線運行。
07 以鎢、銻爲代表的我國優勢金(jīn)屬或呈高(gāo)位震蕩、小(xiǎo)幅回落行情
1、2022年鎢市場價格中樞整體擡升，2023年仍将保持相對(duì)高(gāo)位
2022年，國内鎢品價格整體呈現(xiàn)上(shàng)漲态勢，價格中樞顯著擡升。全年鎢精礦平均價格爲11.4萬元/噸，同比上(shàng)漲超過12%；APT平均價格爲17.3萬元/噸，同比上(shàng)漲13%，兩種鎢品價格均處于10年長期價格的75分位以上(shàng)。
2022年，國内鎢市場供給端變化不大(dà)，全年鎢精礦開(kāi)采總量控制指标爲10.9萬噸，較2021年僅增加1000噸。消費端，硬質合金(jīn)領域需求增大(dà)，鐵(tiě)合金(jīn)領域消費降低(dī)，鎢品進出口大(dà)幅增加。
2023年，在全球經濟增長放(fàng)緩、出口下(xià)滑的背景下(xià)，國内鎢消費恢複相對(duì)較慢且存在波動，貫穿2022年的鎢上(shàng)遊價格無法有效向中下(xià)遊傳導的情況仍有待解決，在供給不會(huì)有明(míng)顯增加的情況下(xià)，海外(wài)供給增量将對(duì)鎢品價格産生較大(dà)彈性，而伴随資源品位逐步下(xià)降、生産成本大(dà)幅增加，将在一定程度上(shàng)對(duì)鎢品價格形成支撐。整體看(kàn)，2023年鎢品市場或呈前低(dī)後高(gāo)态勢，價格仍将維持相對(duì)較高(gāo)位置，白(bái)鎢精礦年均價格在9.3萬元/噸左右。
2、銻市場或繼續高(gāo)位運行
2022年，銻市場呈“倒V”運行，受地緣沖突及原料供應偏緊支撐，銻價一度沖高(gāo)運行，帶動價格中樞呈現(xiàn)較大(dà)幅度上(shàng)漲，處于長期價格曲線的較高(gāo)位置。
中國作(zuò)爲全球最大(dà)的銻生産與消費國，依然是全球銻市場的決定因素，而俄羅斯銻資源的工(gōng)業受阻，使得全球轉向中國采購資源，推動銻價上(shàng)行并在一定程度上(shàng)減緩了(le)國内經濟下(xià)行對(duì)銻市場的影響。2023年，銻市場仍需待中國國内地産、基建行業的反彈、恢複和(hé)發力。而供應端，海外(wài)銻精礦供應增量将決定在2023年銻資源市場的供需格局。目前看(kàn)，華钰礦業吉爾吉斯坦金(jīn)銻項目的産量釋放(fàng)将緩解國内銻資源供應緊張局面，銻價壓力或有緩解。而在環保趨嚴的背景下(xià)，國内銻品成本中樞擡升，一定程度上(shàng)限制了(le)銻價的下(xià)跌空(kōng)間。綜上(shàng)預計(jì)，2023年銻品價格仍将維持相對(duì)高(gāo)位，銻錠價格年均價7.3萬元/噸左右。
08 2023年的金(jīn)屬礦業總體或偏悲觀運行，有色金(jīn)屬仍将強于黑色金(jīn)屬
綜上(shàng)分析，2022年以來(lái)，受多種突發事(shì)件和(hé)不确定性因素突發的影響，金(jīn)屬礦業行業整體始終面臨下(xià)遊需求不暢、行業價格傳導受阻的困難。預計(jì)2023年，這(zhè)一問題在全球經濟增長不确定性因素增強、增多的大(dà)背景下(xià)，仍将有突出表現(xiàn)。預計(jì)，2023年在全球經濟上(shàng)行壓力偏大(dà)的情況下(xià)，如何有效纾解下(xià)遊消費的合理(lǐ)回歸仍将面臨較大(dà)的考驗，金(jīn)屬礦業行業整體偏悲觀的情緒比較強烈。中國作(zuò)爲全球最大(dà)的金(jīn)屬礦業最大(dà)的消費國，一系列刺激經濟增長、擴大(dà)國内需求的重要措施的落地效果将成爲提振國内經濟并帶動全球經濟向好(hǎo)發展的關鍵。
總體來(lái)看(kàn)，2023年金(jīn)屬礦業行業整體或将較2022年偏弱運行，風(fēng)險加劇(jù)。其中，有色金(jīn)屬表現(xiàn)将依舊強于黑色金(jīn)屬，資源端依舊好(hǎo)于金(jīn)屬冶煉、壓延和(hé)加工(gōng)端。