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十二月中旬以來(lái)，鋁價上(shàng)漲明(míng)顯，滬鋁自(zì)18190元/噸的低(dī)位反彈近8.6%，LME鋁自(zì)2109美(měi)元/噸最高(gāo)漲至2400美(měi)元/噸，一方面是市場交易美(měi)聯儲降息預期情緒較爲樂觀，另一方面是成本端氧化鋁因減停産增加疊加紅(hóng)海危機發酵而出現(xiàn)大(dà)漲。滬鋁此番上(shàng)漲突破一年多以來(lái)形成的震蕩區(qū)域，LME鋁相對(duì)弱勢一些(xiē)。上(shàng)周受部分氧化鋁廠(chǎng)家複産供應憂慮降溫，氧化鋁和(hé)電解鋁價格均有小(xiǎo)幅回撤。

　　國産礦方面，本身冬季礦山開(kāi)工(gōng)率就偏低(dī)，去年底山西的礦山事(shì)故使當地很(hěn)多礦山順勢停産檢修，短期沒有複産的預期；河(hé)南三門(mén)峽礦山也(yě)未聞複産，平頂山的出礦有所減少；貴州新開(kāi)礦比較少，礦石供應緊張或持續較長時(shí)間，對(duì)氧化鋁價格形成較強支撐。進口礦方面，幾内亞油庫爆炸燃料供應不足的影響還在持續，主要體現(xiàn)在礦企用(yòng)油成本增加以及海運費上(shàng)漲，當下(xià)處于幾内亞發運的高(gāo)峰期，據SMM，上(shàng)周幾内亞鋁土礦出港量爲225.55萬噸，環比前一周的186.26萬噸增加39.29萬噸。紅(hóng)海緊張局勢對(duì)鋁土礦運輸影響有限，我國鋁土礦進口七成左右來(lái)自(zì)幾内亞，幾内亞和(hé)澳大(dà)利亞的發運未經過紅(hóng)海，可能(néng)會(huì)影響到(dào)的是土耳其的少部分鋁土礦運輸。

　　受礦石供應不足及環保限産因素影響，前期氧化鋁運行産能(néng)明(míng)顯下(xià)降，據阿拉丁，截至上(shàng)周五氧化鋁運行産能(néng)8135萬噸，開(kāi)工(gōng)率爲78.7%，明(míng)顯低(dī)于下(xià)半年的常态8400-8700萬噸區(qū)間。氧化鋁現(xiàn)貨價格随期價拉升，上(shàng)周五河(hé)南地區(qū)現(xiàn)貨價格爲3320元/噸，較前一周上(shàng)漲190元/噸，山西地區(qū)現(xiàn)貨價格環比前一周上(shàng)漲180至3330元/噸。上(shàng)周，魯豫部分地區(qū)空(kōng)氣質量有所改善，重污染天氣預警解除，多家氧化鋁企業複産，且複産的企業多爲交割品牌，山西地區(qū)因焙燒問題減産的某大(dà)型企業也(yě)在複産，還有一些(xiē)其他(tā)企業的複産，預計(jì)短期氧化鋁現(xiàn)貨緊張的情況将有改善，不過礦石供應不足的問題中期仍将對(duì)氧化鋁形成支撐。

　　電解鋁成本端，除了(le)氧化鋁價格大(dà)幅擡升外(wài)，電力與燒堿價格相對(duì)平穩，月初國内某知(zhī)名企業氟化鋁招标價格寬幅下(xià)調，帶動氟化鋁市場成交價格下(xià)降。總體來(lái)看(kàn)，SMM測算(suàn)1月初電解鋁總成本達到(dào)16600元/噸左右，較去年12月中的16280元/噸左右上(shàng)升320元/噸，随着電解鋁價格同步擡升，電解鋁企業利潤也(yě)有一定提升。

　　據統計(jì)局，2023年1-11月我國電解鋁累計(jì)産量3800萬噸，同比增長3.9%，11月産量環比小(xiǎo)落至354.4萬噸，主因雲南地區(qū)電力供應受限。據Mysteel,截至11月底我國電解鋁建成産能(néng)4503.85萬噸，運行産能(néng)爲4209.75萬噸，産能(néng)利用(yòng)率爲93.47%，環比降2.62%。11月我國原鋁進口19.4萬噸，雖比10月環比小(xiǎo)降，但(dàn)總體還處于略偏高(gāo)位置。

　　截至1月5日，上(shàng)期所鋁庫存96637噸，延續降勢，是往年同期低(dī)位，倉單量爲38917噸，爲期價提供一定支撐。截至1月4日，Mysteel電解鋁社會(huì)庫存44.6萬噸，較去年同期低(dī)11.3萬噸，國内整體現(xiàn)貨流通仍然偏緊。春節前下(xià)遊開(kāi)工(gōng)走弱及電解鋁企業鋁水(shuǐ)轉化率下(xià)降的預期下(xià)，1月下(xià)半月鋁錠累庫或将加快(kuài)。1月5日，LME鋁庫存55.82萬噸，較去年12月中的低(dī)位略有擡升，不過整體還處于偏低(dī)水(shuǐ)平，比去年同期略高(gāo)，注冊倉單量37.43萬噸，回升速度稍快(kuài)。LME鋁0-3現(xiàn)貨小(xiǎo)幅貼水(shuǐ)，現(xiàn)貨供應并未出現(xiàn)明(míng)顯緊張。

　　據SMM，元旦後鋁棒率先進入快(kuài)速累庫節奏，1月4日國内鋁棒社會(huì)庫存8.2萬噸，較前周四增加1.79萬噸，假期的集中到(dào)貨、春節前下(xià)遊開(kāi)工(gōng)趨弱及鋁價居高(gāo)抑制下(xià)遊采購，是庫存增長的主要原因。2024首周國内鋁型材龍頭企業開(kāi)工(gōng)率依舊維持弱勢，爲52.7%，周環比降2.1%。部分建築型材開(kāi)工(gōng)率、訂單出現(xiàn)下(xià)滑，汽車型材龍頭企業依舊保持高(gāo)位開(kāi)工(gōng)率，光伏型材市場競争加劇(jù)，訂單量也(yě)有下(xià)降。終端來(lái)看(kàn)，1-11月房屋新開(kāi)工(gōng)面積和(hé)施工(gōng)面積的累計(jì)同比降幅略有收窄，存在邊際改善，但(dàn)從(cóng)末端的銷售情況看(kàn)，依然偏弱。2023年11月，我國汽車産銷分别完成309.3萬輛和(hé)297萬輛，同比分别增長29.4%和(hé)27.4%，增速較快(kuài)。

　　美(měi)聯儲12月會(huì)議(yì)上(shàng)維持基準利率不變，鮑威爾釋放(fàng)“鴿派”信息，稱美(měi)聯儲正在思考、讨論合适降息，降息已經進入視(shì)野。随着降息預期不斷加強，市場情緒也(yě)較爲樂觀，短期外(wài)圍宏觀面暫不存在大(dà)的利空(kōng)。美(měi)元指數最低(dī)回撤至101下(xià)方，美(měi)債利率也(yě)有下(xià)滑。随後公布的12月會(huì)議(yì)紀要并不如前期會(huì)議(yì)上(shàng)的鴿派傾向強，而且12月非農(nóng)就業數據較好(hǎo)也(yě)較爲支持限制性貨币政策将持續較長時(shí)間，但(dàn)并不妨礙2024年降息3次的基本預期，春節前宏觀面較難出現(xiàn)“急轉而下(xià)”的情形。中國12月制造業PMI環比下(xià)降0.4%至49%，産需指标均有走弱，其中新訂單指數下(xià)降0.7%至48.7%，反映出國内經濟複蘇基礎仍需加強。

　　綜上(shàng)所述，盡管短期市場情緒略有轉弱，但(dàn)春節前宏觀面沒有大(dà)的利空(kōng)，基于美(měi)聯儲降息邏輯的交易或未結束，美(měi)元指數短期反彈後或陷入震蕩，宏觀面整體偏溫和(hé)。基本面上(shàng)，短期部分氧化鋁廠(chǎng)複産，但(dàn)背後的鋁土礦不足問題中期依然提供較強支撐。電解鋁運行産能(néng)偏穩，國内庫存較低(dī)，一季度将迎來(lái)累庫；LME鋁庫存也(yě)較低(dī)，但(dàn)不具備逼倉條件。鋁材加工(gōng)企業開(kāi)工(gōng)有轉弱傾向，春節臨近，需求端将季節性走弱。春節前，基于宏觀與成本端邏輯，電解鋁價格仍有再度走強的可能(néng)，但(dàn)需求淡季或抑制反彈高(gāo)度。風(fēng)險點：礦山集中複産、美(měi)元指數大(dà)幅拉升、其他(tā)系統性風(fēng)險等。僅供參考。

來(lái)源：世鋁網

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