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3月以來(lái)，銅價再度進入"狂飙"模式，倫敦銅價一度漲超9000美(měi)元的整數關口，達到(dào)9164.5美(měi)元的短期高(gāo)位，風(fēng)頭甚至蓋過了(le)黃金(jīn)。

國内市場也(yě)有相應反饋，滬銅主力合約價格創自(zì)2022年5月以來(lái)的曆史新高(gāo)，截至目前，滬銅主連價格達到(dào)72340元/噸。

銅價的上(shàng)漲也(yě)引起了(le)資本市場的高(gāo)度關注。有色50ETF(159652)連續拉升創年内新高(gāo)，截至3月25日，相較于年内低(dī)位上(shàng)漲23.35%。港股亦有類似積極動向，金(jīn)川國際作(zuò)爲港股市場中極具稀缺性的銅礦企業，自(zì)2月份低(dī)點漲幅超過60%。

3月24日，金(jīn)川國際公布了(le)最新财報(bào)，2023年，公司實現(xiàn)營業收入6.39億美(měi)元，淨虧損爲1067萬美(měi)元。

可以看(kàn)到(dào)，金(jīn)川國際去年營收利潤雙雙下(xià)滑，但(dàn)實際上(shàng)這(zhè)一點并不意外(wài)。

有色金(jīn)屬本身就是一個周期性較強的闆塊，去年銅價持續震蕩下(xià)跌給公司展業帶來(lái)了(le)現(xiàn)實壓力，據公告披露，2023年倫敦金(jīn)屬交易所銅平均基準價爲8483美(měi)元/噸，較2022年的平均基準價8815美(měi)元/噸下(xià)跌約4%，國際銅價承壓導緻金(jīn)川國際的平均銅售價由2022年的7537美(měi)元/噸下(xià)降至2023年7260美(měi)元/噸。

此外(wài)，由于2023年上(shàng)半年剛果(金(jīn))礦山出口許可證暫停，疊加當地物流條件限制，銅銷量也(yě)同比減少約8%。

銅的量價齊跌，同樣也(yě)反映在了(le)钴上(shàng)面。

據公告，2023年，金(jīn)屬钴平均基準價爲15.1美(měi)元/磅，相比上(shàng)一年下(xià)降50%。金(jīn)屬氫氧化钴基準計(jì)價系數由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區(qū)間。

钴價落于曆史區(qū)間底部，壓制了(le)金(jīn)川國際銷售钴的意願，更傾向于持有钴存貨等待後續價格回暖，這(zhè)在有色金(jīn)屬領域也(yě)是常見的調節策略。

除此之外(wài)，公司2023年的淨利潤虧損，其實在公司年報(bào)出來(lái)之前已經有了(le)盈警，很(hěn)大(dà)一部分原因在于确認了(le)其他(tā)非流動資産減值損失，這(zhè)部分是公司管理(lǐ)層從(cóng)剛果金(jīn)政府收回過往長期欠大(dà)多數礦業公司的增值稅有關的可能(néng)性而進行嚴格評估後得出的結果。

通常來(lái)說，這(zhè)類資産減值損失屬于一次性事(shì)件，正好(hǎo)疊加公司2023年在銅钴價格下(xià)滑的背景下(xià)業績承壓，一次性将風(fēng)險出清，從(cóng)長遠視(shì)角來(lái)看(kàn)反而是對(duì)公司後續發展有利。

随着金(jīn)川國際的業績利空(kōng)壓力逐漸消散，市場的關注度又會(huì)回到(dào)其後續的成長預期上(shàng)。

而金(jīn)川國際背靠全球領先的銅钴礦企金(jīn)川集團，是其旗下(xià)唯一的海外(wài)上(shàng)市平台，所擁有的豐富礦山資源正是其價值的核心體現(xiàn)。

比如，其擁有的Kinsenda礦場是全球最高(gāo)品位的銅礦床之一，銅儲量平均品位爲5.8%。

再比如，預計(jì)Musonoi礦區(qū)将很(hěn)快(kuài)開(kāi)始運作(zuò)，據悉，該礦區(qū)擁有108.5萬噸的銅資源和(hé)60.6萬噸的銅儲量。這(zhè)将使得金(jīn)川國際現(xiàn)有的Kinsenda礦和(hé)Ruashi礦的銅儲量總量增加一倍。如果按照19年完成全部開(kāi)采完畢的節奏來(lái)計(jì)算(suàn)，那麽每年将爲金(jīn)川國際增加3.19萬噸的銅産量。

此前，公司在公開(kāi)路演中也(yě)表示過新建項目每年會(huì)有3.5-4萬噸銅産出，并于2024年底或2025年初開(kāi)始向市場供應，這(zhè)也(yě)驗證了(le)筆(bǐ)者上(shàng)述的判斷。

Lubembe項目作(zuò)爲金(jīn)川國際戰略性的銅礦儲備，雖然短期内沒有能(néng)投入生産的計(jì)劃，但(dàn)其高(gāo)達190.9萬噸銅資源總量值得重視(shì)。

進一步來(lái)看(kàn)，金(jīn)川國際作(zuò)爲金(jīn)川集團的唯一海外(wài)上(shàng)市平台，受益于一帶一路政策紅(hóng)利，而且金(jīn)川集團這(zhè)些(xiē)年來(lái)對(duì)于海外(wài)資源頻繁的并購擴張動作(zuò)使其手上(shàng)擁有豐富的優質礦山資源，想要将這(zhè)些(xiē)海外(wài)礦山資源的價值最大(dà)化利用(yòng)起來(lái)的話(huà)，把金(jīn)川國際作(zuò)爲載體無疑會(huì)是一個不錯的選擇。

換言之，無論是金(jīn)川國際向内尋求增量、提高(gāo)産量布局，還是後續集團将優質礦山資産基于金(jīn)川國際進行開(kāi)發，都是對(duì)金(jīn)川國際遠期資源價值的直接利好(hǎo)。

那麽，現(xiàn)在問題的關鍵在于資源價格未來(lái)的趨勢會(huì)是怎樣？

正如前文(wén)所述，銅價在今年走出了(le)一波"小(xiǎo)陽春"，那麽，長期來(lái)看(kàn)其會(huì)表現(xiàn)如何值得仔細思考。

對(duì)銅了(le)解的投資者應該知(zhī)道(dào)，銅的價值取決于兩方面，即"金(jīn)融屬性"和(hé)"商品屬性"。

其中，"金(jīn)融屬性"與美(měi)聯儲加息、降息的節奏密切相關。

一般來(lái)說，美(měi)聯儲加息會(huì)帶來(lái)美(měi)元走強，銅等以美(měi)元計(jì)價的有色金(jīn)屬價格就會(huì)相應降低(dī)，此外(wài)，加息會(huì)提升市場對(duì)通脹增長的預期，而銅是工(gōng)業生産和(hé)建築業的關鍵原材料，經濟增長放(fàng)緩可能(néng)會(huì)減少對(duì)銅的需求，從(cóng)而對(duì)銅價産生負面影響。

反之，當下(xià)美(měi)聯儲降息的預期越來(lái)越高(gāo)，上(shàng)述邏輯反過來(lái)會(huì)成爲支持銅價走高(gāo)的動力。

自(zì)去年9月，美(měi)聯儲停止加息以來(lái)，市場對(duì)于本輪美(měi)聯儲盡快(kuài)果斷結束40多年來(lái)最激進的加息周期的預期越來(lái)越高(gāo)。

盡管，從(cóng)鮑威爾最新的發言來(lái)看(kàn)，降息舉措或許不會(huì)很(hěn)快(kuài)到(dào)來(lái)，市場上(shàng)也(yě)有部分觀點調低(dī)了(le)降息的預期，但(dàn)大(dà)的方向沒有改變。Jan Hatzius等高(gāo)盛經濟學家在3月17日報(bào)告中對(duì)今年美(měi)聯儲的降息次數從(cóng)4次調低(dī)了(le)3次，但(dàn)仍然預計(jì)6月将首次降息，2025年将有四次降息，2026年還會(huì)有一次降息，對(duì)利率終值的預測維持在3.25%-3.5%。

從(cóng)曆史經驗來(lái)看(kàn)，長期将利率維持在4%-5%的區(qū)間不符合美(měi)國經濟發展的利益，換言之，美(měi)聯儲降息的方向不會(huì)改變，還不确定的隻是降息的節奏問題。

金(jīn)融屬性帶來(lái)的銅價上(shàng)行動力确定後，關鍵在于供需關系對(duì)銅價的後續影響。

需求方面，銅作(zuò)爲重要的工(gōng)業原料之一，是新型工(gōng)業化必不可少的要素，尤其是可再生能(néng)源的快(kuài)速發展，推動了(le)銅需求的持續上(shàng)升。

去年11月-12月期間，在迪拜舉辦的第28屆聯合國氣候大(dà)會(huì)上(shàng)，有超過60個國家共同表達了(le)到(dào)2030年将全球可再生能(néng)源産能(néng)提升至現(xiàn)有水(shuǐ)平三倍的預期。

中國同時(shí)作(zuò)爲生産大(dà)國和(hé)消費大(dà)國，也(yě)是可再生能(néng)源産業發展的主要推動者。據中國汽車工(gōng)業協會(huì)數據，新能(néng)源汽車産銷分别完成958.7萬輛和(hé)949.5萬輛，同比分别增長35.8%和(hé)37.9%，市場占有率達到(dào)31.6%，高(gāo)于上(shàng)年同期5.9個百分點。此外(wài)，國務院印發《推動大(dà)規模設備更新和(hé)消費品以舊換新行動方案》進一步推升了(le)對(duì)銅的需求預期。

總的來(lái)看(kàn)，受益于下(xià)遊産業需求刺激，銅需求長期走高(gāo)确定性越來(lái)越大(dà)。花(huā)旗銀行預測，到(dào)2030年全球對(duì)銅的需求将額外(wài)增加420萬噸。與之相對(duì)的是，随着電動汽車、綠色能(néng)源以及相關基礎設施建設持續擴張，近幾年銅庫存不斷走低(dī)，近期雖有所提升，但(dàn)仍保持在曆史低(dī)位。

此外(wài)，在礦山老(lǎo)化、水(shuǐ)資源短缺、缺電、前期資本投入不足、主要資源國政策收緊等因素影響下(xià)，全球銅精礦新增産量持續不及預期。銀河(hé)證券研報(bào)指出，2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停産以及英美(měi)資源Los Bronces銅礦的減産，使全球銅精礦2024年的産量将比預期減少約40萬噸，銅精礦産量增速由預期的3.5%降低(dī)至1.95%。

此消彼長之下(xià)，銅的供需格局将會(huì)朝着"短缺"方向演進。高(gāo)盛預計(jì)供需緊縮态勢将持續到(dào)2025年，銅價今年末有望觸及10000美(měi)元/噸，2025年或将突破12000美(měi)元/噸。

類似于金(jīn)川國際這(zhè)樣手握豐富高(gāo)品位銅礦的企業，自(zì)然會(huì)是"量價齊升"這(zhè)一邏輯催化的最大(dà)受益者。

一方面，金(jīn)川國際仍然豐富的礦山資源未被開(kāi)發出來(lái)，Musonoi、Lubembe等項目給金(jīn)川國際的遠期業績增長提供了(le)确定性；另一方面，金(jīn)川國際憑借豐富的運營經驗，擁有較高(gāo)的成本優勢,礦山之C1現(xiàn)金(jīn)成本長年保持在前50%的分位，2023年C1現(xiàn)金(jīn)成本爲4705美(měi)元/噸。

這(zhè)還隻是考慮了(le)銅的部分，钴雖然目前沒有銅這(zhè)麽強硬的邏輯驅動。

但(dàn)钴主要受益于新能(néng)源汽車的動力電池需求高(gāo)增。在磷酸鐵(tiě)锂和(hé)三元材料的競争格局趨于平穩的背景下(xià)，二者同樣受益于動力電池市場擴張。由此，钴的長期需求也(yě)有了(le)确定性。

考慮到(dào)钴價本身已經落入了(le)曆史區(qū)間低(dī)位，繼續走低(dī)的概率遠遠小(xiǎo)于上(shàng)升的概率。疊加金(jīn)川國際手中豐富的钴資源有待釋放(fàng)，這(zhè)部分資産未來(lái)産生的驅動力也(yě)不容小(xiǎo)觑。

萬物皆有周期，類似銅钴這(zhè)類有色金(jīn)屬更是周期性的代表，在産業周期下(xià)行時(shí)期修煉内功積蓄力量，上(shàng)行時(shí)期就能(néng)夠爆發出更強的成長性。

尤其是金(jīn)川國際這(zhè)類擁有豐富礦山資源的企業，在當前産業出現(xiàn)明(míng)顯上(shàng)行信号的背景下(xià)，其稀缺性更加突出。

來(lái)源：格隆彙

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